11月のBaseは、ドル建てでは縮んだが、利用は縮まなかった。価値の目減りは、資金の流出ではなく、価格の見直しを示す分かれ目である。イーサはネットワーク上の預かり資産をはるかに上回る速さで下落した一方、取引するアドレスは増え、手数料も上昇し、ステーブルコインの残高は月を通じてほとんど動かなかった。
この主張を裏づけるのは、独立した2つの記録である。分散型金融（DeFi）データのオープンな集計サービスであるDefiLlamaは、2026年11月13日にBaseの数値を公表した。一方、イーサリアムのレイヤー2ネットワーク向け分析サービスであるgrowthepieは、独自のオンチェーンデータに基づく7日平均を示した。一方はプロトコルに預けられた資産の価格を、他方はネットワークそのものの利用を数えている。
イーサが16.0%下落しても、ロック価値の下げは6.7%にとどまった
Baseで追跡対象となっているプロトコルに預けられた資産のドル建て価値、すなわち総ロック価値（TVL）は、2026年11月12日に$5.65 billionに達した。1か月前は$6.05 billionだったため、下落率は6.7%にとどまった。預かり資産の多くを支える資産がはるかに大きく動いたにもかかわらず、である。
最新の数値でイーサは$2,055で、1か月前の$2,446から16.0%下落した。資産の量が変わらなければ、価格だけでもドル建ての総額は押し下げられたはずだが、実際の下落ははるかに緩やかだった。預かり資産が堅調に推移したこと、他の資産が下落を和らげたこと、あるいはその両方が、価格見直しの一部を相殺したことになる。
この区別が、下落の見方を変える。ドル建ての総額が縮むのは、資産が流出したからかもしれないし、資産が安くなったからかもしれないし、両方が同時に起きたからかもしれない。見出しの数字だけでは、どの説明が正しいかは分からない。価格の下落幅と総額の下落幅を比べることが、預かり資産の全体像ではないにせよ、最初の手がかりになる。
トランザクションもアドレスも手数料も、月を通じて増加した
growthepieによれば、2026年11月11日までの7日平均で、1日あたりのトランザクション数は8,021,808件だった。30日前の7,759,359件から3.4%の増加で、ネットワークへの参加の広がりも伴っていた。つまり、預かり資産のドル建て価値が縮んだのと同じ月に、活動は拡大したのである。
1日あたりのアクティブアドレス数は330,061に達し、30日前の308,837から6.9%増加した。ユーザーが支払った手数料は1日平均$102,062で、$90,880から12.3%上昇し、トランザクション自体よりも速い伸びを示した。ユーザーはBaseでより多くのことを行い、より多くのアドレスを通じて参加し、利用するスペースにより多くを支払った。
手数料が重要なのは、単に数えられるだけでなく、実際に支払われるからである。利用者に合計でより多くを負担させる活動は、トランザクションの増加とともに、その月にネットワーク上のスペースへの需要が高まっていたことを示唆する。アクティブアドレスの増加と合わせると、手数料の上昇は、11月の増加が単なる機械的な、あるいは実体のないトラフィックの増加だったという説明を弱める。
ただし、処理量の絶対水準では、夏がなお高いハードルとなっている。8月の週のトランザクション数は1日あたり10,060,279件で、最新の7日平均は、月次の回復を経てもなおその水準を20.3%下回る。11月は活動の記録ではなく、前月からの反発であり、より強い夏のピークと比べれば見劣りする。
アドレスと手数料で見ると、8月との比較はより堅調である。その8月の週のアクティブアドレス数は284,257で、最新の数値は16.1%高い。一方、当時の1日あたりの手数料は$100,214で、最新は1.8%高い。トランザクション数は減ったものの、より多くのアドレスに分散し、わずかに多い手数料を生んだ。これは、より広く、しかし1件あたりの密度は低い利用と整合するパターンである。
リスク資産が大きく動く中、ステーブルコイン残高はほとんど動かなかった
1ドルに連動するよう設計された資金は、イーサが動いても価値が安定するよう作られているため、より明確な試金石になる。growthepieによれば、Base上のステーブルコインの時価総額は2026年11月11日に$5.05 billionで、1か月前の$5.12 billionからわずか1.4%の減少にとどまった。出口への殺到があれば、まずこの使える資金の総額に表れるはずである。
より長い期間で見れば、方向はなお上向きである。ステーブルコインの保有額は8月に$4.81 billionだったため、最新の総額はその期間で4.9%高い。月次の小幅な落ち込みがあったにもかかわらず、3か月で成長したことは、ドル建ての層を、ロック価値のより鋭い変動から切り離して示している。
ステーブルコインは、「とどまる」ことの意味も変える。変動の大きい資産を売り、その代金を同じネットワーク上でドル建てのまま保持したユーザーは、ドルが置かれたシステムを離れることなくリスクを減らしたことになる。11月はそのドル建ての層の減少がわずかだったため、証拠が示すのは、資金がBaseを捨てたというよりも、Baseの内部でポジションを組み替えたということである。
1年の成長から見れば、秋の下落は小幅な調整にすぎない
ピークとの比較が、後退の規模をより鮮明にする。ロック価値は2026年10月5日に$6.44 billionのピークに達し、最新の総額はその水準を12.3%下回っている。それでも、月次のスナップショットに記録されたその年の大半の水準は上回っている。
毎月1日の数値を追うと、横ばいの春の後に、秋の急速な上昇が続いたことが分かる。ロック価値は3月に$3.84 billion、8月に$4.48 billion、10月に$6.26 billionとなり、11月には$5.86 billionへと緩やかに下がった。上昇の大半は短期間に集中しており、11月が削ったのはその一部にすぎない。
より長い比較でも、価格と量は切り離して見ることができる。8月のロック価値は$4.60 billionで、最新の数値は22.7%高い。一方、8月のイーサは$1,884で、最新の価格は同じ期間で9.1%高い。1年前のロック価値は$4.77 billionで、最新の数値はその水準を18.2%上回っている。持続的な後退にあるネットワークとは相容れにくい上昇である。
この歴史では、スピードは両刃の剣である。価格と預かり資産がともに上昇するときに急速に伸びる総額は、価格が反転すれば、基盤となるユーザー層がゆっくりとしか変わらなくても、急速に下がりうる。11月の下落は急だったが、異例の速さの上昇の後に訪れ、8月以降、あるいは1年を通じて記録された上昇を消し去るには至らなかった。
この分かれ目が意味することと、それを覆すもの
限界は、情報源そのものにある。DefiLlamaの総額は、同社が追跡するプロトコルを対象とし、預け入れや引き出しとともにトークン価格でも動く。一方、growthepieが公表するのは直近90日分のみで、数えているのはアドレスであり、人間そのものではない。どちらの記録も単独では、ロック価値の中で価格変動と預かり資産の動きを切り分けることはできない。この主張は、価格、活動、ステーブルコインの記録を組み合わせることにかかっている。
Baseに資産を保有し、そのプロトコルを利用する人にとって、実務上の区別は、ポートフォリオの評価額が小さくなることと、ネットワークが薄くなることの違いである。11月は前者をもたらしたが、イーサが下落する中でアドレス、手数料、ステーブルコイン残高が持ちこたえたため、後者の明確な証拠はなかった。これらの指標で見た参加は、見出しのドル建て総額が示唆するよりも、下落前の水準に近いところにとどまった。
後の数値は、この主張に対する条件付きの検証となる。イーサが横ばいのままロック価値が下がり、アドレスが減少し、ステーブルコインの総額も縮小すれば、価格見直しという説明は覆され、資金流出の方がより妥当な説明になる。逆に、アドレスとステーブルコインが堅調なまま価格が回復すれば、11月は、利用者を維持したネットワークが吸収した市場の値下げだったことが確認される。
投資助言ではありません。
出典: DefiLlama, growthepie, Base fundamentals · 日付: