2026年11月11日時点で、Baseはドル建てで見れば貧しくなっていたが、日々の利用は伸び続けていた。DefiLlamaによると、ネットワーク上の預かり資産は$5.77 billionで、2026年10月12日の$6.21 billionから7.1%減少した。一方、growthepieはほぼ同じ期間に、アクティブなアドレス数の増加と手数料の上昇を記録した。
DefiLlamaは2026年11月12日に日次データを公表した。同サービスは分散型金融を追跡し、Base上で追跡対象とするプロトコルに預けられた資産のドル換算額を、TVL（総預かり資産）として報告する。この定義が重要だ。何も流出しなくても、価格が下がればドル建ての数字は下がりうるからである。チェーンの記録からEthereumのレイヤー2ネットワークを分析するgrowthepieは、2026年11月10日までの7日間平均で利用状況を測った。両方の記録をあわせて読めば、示唆されるのは撤退ではなく、再評価である。
この区別は、Base上で資産を保有する者や、利用料を払う者にとって、机上の空論ではない。価格に起因する下落であれば、裏付けとなるポジションはおおむねそのまま残る。一方、出金に起因する下落であれば、保有者が価値を引き出したことを意味する。以下の数字は、この区別を、イーサの価格、アドレス数と手数料の動き、そして1ドル付近にとどまるよう設計されたステーブルコインの残高に照らして検証する。
10月のピークから、ドル建て総額は目減りした
BaseのTVLは2026年10月5日に$6.44 billionとなり、データの中で最も高い値をつけた。2026年11月11日までには$5.77 billionとなり、ピークから10.3%下回った。2026年10月12日からの下落は、割合で見ればより小さい。当時は$6.21 billionで、最新値まで7.1%下がった。この二つの比較の違いが示すのは、秋の動きのうちどれほどが10月中旬までにすでに起きていたか、そして、後退の規模を決めているのが緩やかな下落ではなく、ピークそのものであるということだ。
ドル建ての総額は物差しであって、人数ではない。物差しが保有トークンの市場価格である場合、数字が低くなるのは、同じトークンの価値が下がったことを意味しうるのであって、保有されるトークンが減ったことを意味するとは限らない。だからこそ、見出しの下落だけでは、ほとんど何も分からないのだ。それは価値の変化を記録しているにすぎない。保有者が出金したのか、新たな預け入れがあったのか、価格だけが作用したのかは、開かれたままである。残りの数字は、その余地を狭めるが、完全に閉じるわけではない。
長期で見れば、Baseは依然として前年を上回る
2026年8月13日と比べると、最新値は$4.62 billionから$5.77 billionへ25.0%上昇している。2025年11月11日と比べると、$4.91 billionから$5.77 billionへ17.7%上昇している。これらの比較は、話の形を変える。11月の下落は、夏から秋にかけての上昇を消し去ったわけではない。その一部を返上したにすぎず、Baseは夏の終わりや1年前の水準を大きく上回ったままである。
月初の数字は、その上昇を月ごとにたどっている。BaseのTVLは2025年12月1日に$4.35 billion、2026年1月1日に$4.41 billion、次いで2026年2月1日に$4.25 billion、2026年3月1日に$3.84 billionとなり、月次の月初値としては最も低かった。その後、2026年4月1日に$4.02 billion、2026年5月1日に$4.35 billion、2026年6月1日に$4.36 billionとなり、2026年7月1日には$4.09 billionまで緩やかに下がった。
より強い動きは、その落ち込みの後に来た。BaseのTVLは2026年8月1日に$4.48 billion、2026年9月1日に$5.52 billion、2026年10月1日に$6.26 billionとなり、2026年11月1日には$5.86 billionまで緩やかに下がった。したがって10月は、ピークと転換の両方を含んでいた。日次データが2026年11月11日に$5.77 billionに達する前に、月次の流れはすでに鈍化していた。これは、秋の急騰が一挙に反転したのではなく、一服したことを示唆する。
イーサは預かり資産よりも速く下落した
DefiLlamaが価格も公表しているトークン、イーサは、同じ期間にBaseのTVLよりも急激に下落した。2026年10月12日には$2,535だったが、2026年11月11日には$2,050となり、19.1%下落した。BaseのTVLは同じ期間に$6.21 billionから$5.77 billionへ7.1%下落した。ドル建ての総額がイーサに単純に連動していたなら、下落はもっと大きかったはずだ。この開きは、TVLの動きが一つのトークンの価格をそのまま映したものではないことを示す最初の兆候である。
イーサのより長い比較も、穏やかな形で同じ方向を示している。イーサは2026年8月13日に$1,878だったので、2026年11月11日の$2,050はその日から9.2%上昇したことになる。BaseのTVLは同じ期間に$4.62 billionから$5.77 billionへ25.0%上昇した。両方の指標とも8月より高かったが、預かり資産の総額の方がイーサの価格よりもさらに上昇した。このパターンは、ドル建ての価値が一つのトークンに結びついていないネットワークに合致し、1ドル付近にとどまるよう設計されたトークンを含む他の保有資産が、その位置を保った時期にも合致する。
この比較には限界がある。TVLにはさまざまなトークンが含まれ、DefiLlamaはそれぞれを市場価格で評価する。したがって、イーサの下落は総額を引き下げるが、残りの総額のうちどれほどがイーサで、どれほどが他のトークンで保有され、どれほどが出入りしたかは分からない。19.1%と7.1%の差は、見出しの数字には表れない預け入れと出金の余地を残す。それは、Baseが単にイーサに連れて下がっただけだという最も単純な読み方を否定するが、新たな資金が流入したことを証明するものではない。
アドレス数と手数料は逆方向に動いた
growthepieは直近90日間の活動を公表しており、2026年11月10日までの7日間平均はドル建ての下落とは逆の動きを示している。デイリーアクティブアドレスは平均332,216で、30日前の312,119と比べて6.4%増、2026年8月19日までの週の279,001と比べて19.1%増だった。ユーザーが支払った1日あたりの手数料は平均$113,447で、30日前の$89,350と比べて27.0%増、2026年8月19日までの週の$81,772と比べて38.7%増だった。預かり資産のドル建て価値が下がるなかで、アクティブなアドレスは増え、ユーザーが支払う手数料も増えた。
1日あたりのトランザクション数は、よりまだらな話を伝えた。2026年11月10日までの平均は8,345,853で、30日前の7,748,603と比べて7.7%増だったが、2026年8月19日までの週の9,528,941と比べると12.4%減だった。2026年8月19日までの週は、トランザクション数の読み取り値の中で最も活発であり、最新の平均はそこまで戻っていなかった。この鈍化は重要だ。活動の全体像が一様ではなかったことを示すからである。アドレス数と手数料は上昇したが、トランザクション数は夏の終わりの水準を下回ったままだった。
1人が複数のアドレスを使うこともあるため、アドレス数は人数ではない。その注意を踏まえても、方向は明確だ。価格ではなく利用を追う指標は、ドル建ての総額とともに下落しなかった。とりわけ手数料は、どちらの過去の比較に対しても急激に上昇した。これは、ユーザーが見捨てたネットワークとは相容れがたい。保有者が大勢去っていたなら、手数料とアドレス数の数字は、30日前と比べて27.0%と6.4%上昇するのではなく、下落することが予想されたはずだ。
イーサが急落するなか、ステーブルコインはほぼ動かず
ステーブルコインは、ドルに連動する価値がBaseから去ったかどうかを測る、最も明確な試金石となる。1ドル付近にとどまるよう設計されているため、イーサの下落だけでは、その合計価値は下がらないはずだ。growthepieによると、Base上のステーブルコインの時価総額は2026年11月10日に$5.04 billionで、2026年10月11日の$5.07 billionと比べて0.7%減、2026年8月13日の$4.87 billionと比べて3.3%増だった。イーサが2026年10月12日から2026年11月11日にかけて19.1%下落した期間に、ドルに連動する残高はほとんど動かなかった。
その安定性は、ドルに連動する資金が広く流出したとする見方に対する最も強い反証である。そのような出金があれば、ステーブルコインの総額はほぼ横ばいではなく、下落として現れたはずだ。実際には、総額は2026年10月11日と比べてほぼ変わらず、2026年8月13日よりも高かった。したがって、ステーブルコインの数字は、アドレス数と手数料の数字と同じ読み方を裏付ける。とどまった価値は、価格をイーサに依存しない価値であり、下落した価値は、依存する価値だったのだ。
トラッカーでは切り分けられないもの
どちらの記録も、TVLの下落をその構成要素に切り分けることはできない。DefiLlamaが追跡するのは一連のプロトコルに限られ、その総額は、トークン価格が動くときにも、人が預け入れや出金をするときにも動く。growthepieはBase全体にわたる利用とステーブルコインの供給を測るが、そのアドレス数は人数ではない。両方の記録は観測時点も異なる。DefiLlamaは2026年11月12日に日次データを公表したが、growthepieは2026年11月10日までの7日間平均を用いた。これらの違いが比較を無意味にするわけではないが、どこまで正確にできるかには限界を設ける。
慎重な読み方にも、なお居場所がある。富をドルで測る投資家は、ピーク時より少なくなっている。2026年11月11日の$5.77 billionは、2026年10月5日の$6.44 billionを10.3%下回り、2026年10月1日の$6.26 billionも下回っている。トランザクション数も、2026年8月19日までの週を12.4%下回っていた。これらの事実は、主な結論を覆すものではないが、それを誠実なものにとどめる。Baseはドル建てでは小さくなり、アドレス数と手数料が上昇するなかでも、活動の一部は夏の終わりから冷え込んでいたのだ。
2026年11月11日までに、Baseは、ドル建ての単一の指標がなぜ誤解を招きうるかを示す明確な例となった。DefiLlamaが追跡する預かり資産の残高は縮小したが、growthepieが追跡するフローは、日々の利用にとって最も重要な部分では縮小しなかった。イーサが回復し、ドル建ての総額がそれに続けば、10月のピークは、参加のピークというよりも、価格の高値に見えるだろう。ドル建ての総額が低いまま、手数料とアドレス数が上昇し続ければ、価値と利用の乖離こそが注視すべき話になる。次の試金石は、両方の記録が再びともに動くのか、それとも異なる方向を指し続けるのかである。投資助言ではない。
出典: DefiLlama, growthepie, Base fundamentals · 日付: