Lineaは、金融プロトコルが空洞化する一方で、日常的な利用とドル連動トークンが残る小さなネットワークとなった。この乖離は、総額の縮小が価格下落だけによるものではなく、預かり資産が流出したことを示している。
DefiLlamaによると、Lineaのロック価値は2026年11月12日時点で20.8百万ドルで、2025年11月12日の555.3百万ドルから96.3%減少した。一方、自らのオンチェーンデータから活動を測るgrowthepieは、2026年11月11日までの7日間平均で同じネットワークについて異なる姿を報告した。取引とドル連動トークンの保有はほとんど動かなかったのに対し、ロック価値は下落を続けていた。
この対照こそが謎である。トークン価格の下落が減少を説明するなら、ドル建ての総額はイーサに連動し、ドル連動トークンの供給量がそれとかけ離れることはないはずだ。ここ数カ月はその連動を断ち切り、より狭い説明だけを残している。ネットワークが使われ続けているにもかかわらず、DefiLlamaが追跡するプロトコルから資金が流出した、という説明である。
価格テストが示すのは資金流出
ピーク時の数字を見れば、規模の大きさがはっきりする。DefiLlamaによると、Lineaのロック価値は2025年9月21日に1.68十億ドルを記録した。2026年11月12日までにその数字は20.8百万ドルまで落ち込み、ピークから98.8%の減少となった。1年前の2025年11月12日は555.3百万ドルだったため、最新の数字は前年同日から96.3%減っている。これらの動きは、トークン価格の通常の変動として片づけるには大きすぎる。その理由は、最近のイーサの数字が示している。
イーサは2026年11月12日に2,055ドルだった。DefiLlamaによると2026年10月13日は2,446ドルで、最新価格はその日から16.0%下落したことになる。2026年8月14日は1,884ドルだったため、最新価格はその日から9.1%上昇したことになる。ロック価値は2026年10月13日の24.0百万ドルから13.4%下落し、この1カ月ではイーサと同じ方向に動いたが、幅は同じではなかった。より長い期間で比べると、価格による説明は成り立たなくなる。ロック価値が26.4百万ドルだった2026年8月14日から、イーサが上昇する中でロック価値は20.8百万ドルまで21.1%下落した。
ロック価値が動く理由は二つある。市場価格が、すでに預けられている資産のドル建て価値を変えることと、預かり資産自体が出入りすることだ。1カ月だけではこの二つの影響が混ざってしまうため、8月から11月までの期間が重要になる。この期間にイーサは上昇したため、価格だけならドル建て総額は増えたはずだが、総額は21.1%下落した。したがって証拠の全体は、単なる再評価ではなく、追跡対象のプロトコルから資金が流出したか、それらのプロトコルが残された資産に占める割合を縮小させたことを示している。この区別が重要なのは、価格下落は利用者が戻らなくても反転しうるのに対し、資金流出の回復には戻るという決断が必要だからだ。
冬の崩壊、その後の緩やかな下落
各月の初日の数字を追うと、同じ物語が段階を追って浮かび上がる。2025年12月1日は334.6百万ドルだった。2026年1月1日までには185.6百万ドルになった。2月は2026年2月1日に235.7百万ドルまで上昇し、月次初日シリーズで唯一の上昇となったが、3月には2026年3月1日に98.3百万ドルまで切り下げられた。4月は2026年4月1日に92.5百万ドル、5月は2026年5月1日に48.3百万ドル、6月は2026年6月1日に33.4百万ドル、7月は2026年7月1日に24.4百万ドルだった。
8月、9月、10月はドル建てで安定し、2026年8月1日に27.1百万ドル、2026年9月1日に29.4百万ドル、2026年10月1日に26.2百万ドルとなり、その後11月は2026年11月1日に23.2百万ドルで始まった。これらの月をあわせて読むと、二つの局面に分かれる。第一の局面は2025年12月から2026年3月までで、ロック価値は334.6百万ドルから98.3百万ドルまで落ち込んだ。2月の上昇はこの流れを中断しており、下落が一直線ではなかったことを思い出させるが、3月はその上昇分を消し去り、さらに上回る下落をもたらした。
第二の局面は2026年4月以降で、ドル建ての下落は緩やかになり、一歩ごとの幅も小さくなったが、それでも下向きである。7月までに総額は24.4百万ドルまで落ち込み、8月と9月の小幅な上昇では春の水準は回復しなかった。10月と11月初めには再び低下した。この形は、最新の20.8百万ドルという数字をどう理解すべきかを考えるうえで重要だ。これは安定した水準からの突然の断絶ではない。1年前に始まり、冬に加速し、夏から秋にかけて低い水準で続いた下落の、最新の地点にすぎない。
ドル連動トークンは残った
証拠の中で最も際立った対照は、ステーブルコインから生じている。growthepieによると、Lineaのステーブルコイン総額は2026年11月11日時点で36.9百万ドルだった。2026年10月12日には37.1百万ドル、2026年8月14日には37.6百万ドルだった。最新の数字は10月から0.4%減、8月から1.9%減である。いずれの基準で見ても小さな動きであり、2026年11月12日までの1カ月間にロック価値が13.4%下落し、2026年8月14日以降21.1%下落したこととは対照的だ。
これらのトークンは安定したドル価値を維持することを目指している。そのため、その供給量はイーサの変動に歪められない確認材料となる。8月から11月にかけてイーサが上昇したときもロック価値は下落し、10月から11月にかけてイーサが下落したときもステーブルコインの供給量はほとんど動かなかった。二つの系列は異なるものを測っており、その違いこそが要点だ。一方はDefiLlamaが追跡する分散型金融プロトコルへの預かり資産を測り、もう一方はネットワーク自体におけるドル連動トークンの供給量を測っている。
ステーブルコインの総額は、ロック価値よりも大きい。2026年11月11日時点の36.9百万ドルは、2026年11月12日時点のロック価値20.8百万ドルを上回っている。この差だけでは、トークンがどこにあるかはわからない。ただ、ドル連動の資金がプロトコルへの預かり資産と同じペースでLineaを離れたわけではないことは示している。利用者、あるいは少なくともトークン自体は、ロック価値として数えられない形でネットワークに残った。したがってこのネットワークは、誰もが去った場所というより、金融プロトコルの利用が衰える一方で、ドル連動トークンの在庫が残った場所のように見える。
低水準ながら続く活動
活動も、低水準での持続という似た物語を語っているが、一度だけ鋭い動揺がある。growthepieによると、2026年11月11日までの7日間平均で1日当たりの取引件数は14,173件で、30日前の14,291件、2026年8月20日までの週の14,840件と比べてほとんど変わらない。最新の数字は30日前から0.8%減、2026年8月20日までの週から4.5%減である。言い換えれば、ロック価値が急落する中でも、ここ数カ月の取引件数はほとんど動いていない。
1日当たりのアクティブアドレスは、より不規則に動いた。2026年11月11日までの7日間平均は2,639件で、30日前の3,391件、2026年8月20日までの週の2,539件と比べて、30日前から22.2%減、2026年8月20日までの週から4.0%増となった。この規模の1カ月の下落だけを見れば不安に映るが、8月との比較では、アドレス数は8月のほうが今より少なかったことがわかる。アドレスの系列は変動が激しく、1カ月だけでは傾向とは呼べない。
利用者が支払う手数料は、どちらの比較でも取引件数より速く下落した。2026年11月11日までの7日間で1日当たりの手数料は983ドルで、30日前の1,240ドル、2026年8月20日までの週の1,137ドルと比べて、30日前から20.7%減、2026年8月20日までの週から13.6%減となった。証拠は手数料が下落した理由を示していない。示しているのは、最新の7日間平均で1日当たり14,173件の取引と2,639件のアクティブアドレスがあり、合計では今や小さな金額ながらも、ネットワークが依然として使われているということだ。
解釈を制約する限界
この証拠の限界は、情報源そのものの性質であり、議論の境界を定めている。DefiLlamaは追跡対象のプロトコルだけを数えるため、その総額はLinea上のすべての預かり資産の調査ではない。その総額は預かり資産の出入りだけでなくトークン価格によっても動くため、イーサとの比較が重要であり、価格の動きだけを利用者の行動変化と読むべきではない。growthepieはネットワーク自体における活動とステーブルコイン供給量を7日間平均で測り、直近90日分を公表している。
アクティブアドレスは1人ではないため、1日当たり2,639件のアクティブアドレスを2,639人と読み替えてはならない。ここに示された数字は、2026年8月、10月、11月のイーサ価格を与えているが、2025年11月12日の価格は与えていないため、1年間の下落を価格要因と流出要因にきれいに分けることはできない。ここでの議論は、同じ日についてイーサ価格とロック価値の両方が与えられているここ数カ月と、同じ期間におけるロック価値、ステーブルコイン供給量、活動の対照に依拠している。
小さなネットワーク、底はまだ証明されず
二つの情報源に最もよく合う見方は、Lineaが消滅したのではなく、小さく、なお活動するネットワークへと縮小したということだ。ロック価値は1年で96.3%下落し、ピークからは98.8%下落した。これは最近のイーサ価格では説明できない崩壊である。最新の7日間平均では、ステーブルコイン供給量は36.9百万ドル、取引は1日当たり14,173件、手数料は1日当たり983ドルだった。これらの数字は、金融プロトコルがロック価値のほぼすべてを失った後も、利用の基盤とドル連動トークンの在庫を保つネットワークを描いている。
対抗する読み方にも一席を与えるべきだ。最近の取引とステーブルコインの安定は、底ではなく、さらなる下落の前の一時的な停滞である可能性がある。アクティブアドレスは30日で22.2%下落し、手数料は同じ期間に20.7%下落し、ロック価値は2026年11月12日までの1カ月で13.4%下落した。これらの動きはいずれも回復を示していない。次回の数字でステーブルコイン供給量と取引件数がロック価値と歩調を合わせて下落すれば、一時的な停滞という読み方が強まる。ロック価値が下落を続ける中で、それらが36.9百万ドルと1日当たり14,173件を維持すれば、乖離は深まり、ネットワーク自体が依然として使われているのに、追跡対象プロトコルへの預かり資産がなぜ下落し続けるのかが問いとなる。次月の数字が、どちらの読み方が成り立つかを試すことになる。投資助言ではありません。
出典: DefiLlama, growthepie, Linea fundamentals · 日付: