Linea стала небольшой сетью, финансовые протоколы которой опустели, а повседневное использование и привязанные к доллару токены сохранились. Это расхождение указывает на то, что уходили депозиты, а не только цены сокращали общую сумму.
По данным DefiLlama, заблокированная стоимость в Linea 12 ноября 2026 года составляла $20,8 млн — на 96,3% меньше, чем $555,3 млн 12 ноября 2025 года. growthepie, измеряющий активность по собственным записям в блокчейне, представил для той же сети иную картину в средних значениях за семь дней к 11 ноября 2026 года: транзакции и активы, привязанные к доллару, изменились мало, а заблокированная стоимость продолжала падать.
Именно этот контраст и составляет загадку. Если бы падение объяснялось снижением цен токенов, общая сумма в долларах следовала бы за эфиром, а предложение привязанных к доллару токенов не отделялось бы от неё. Последние месяцы разрывают эту связь и оставляют более узкое объяснение: деньги ушли из протоколов, которые отслеживает DefiLlama, хотя сетью продолжали пользоваться.
Проверка ценой указывает на вывод средств
Масштаб становится ясен на пике. DefiLlama зафиксировал в Linea $1,68 млрд заблокированной стоимости 21 сентября 2025 года. К 12 ноября 2026 года этот показатель упал до $20,8 млн, на 98,8% ниже пика. Годом ранее, 12 ноября 2025 года, он составлял $555,3 млн, поэтому последнее значение на 96,3% ниже, чем в тот же день годом ранее. Такие движения слишком велики, чтобы считать их обычным колебанием цен токенов, и недавние данные по эфиру помогают понять почему.
Эфир стоил $2 055 12 ноября 2026 года. По данным DefiLlama, 13 октября 2026 года цена составляла $2 446, поэтому последнее значение на 16,0% ниже, чем на ту дату. 14 августа 2026 года цена составляла $1 884, поэтому последнее значение на 9,1% выше, чем на ту дату. Заблокированная стоимость упала на 13,4% с $24,0 млн 13 октября 2026 года — движение в том же направлении, что и у эфира за этот месяц, хотя и не одинаковое по размеру. Более длительное сравнение разрушает объяснение ценами. С 14 августа 2026 года, когда заблокированная стоимость составляла $26,4 млн, она упала на 21,1% до $20,8 млн, тогда как эфир вырос.
Заблокированная стоимость меняется по двум причинам. Рыночные цены меняют долларовую стоимость уже внесённых депозитов, а сами депозиты приходят или уходят. Один месяц может смешивать оба эффекта, поэтому важен период с августа по ноябрь. За этот период эфир вырос, поэтому одна лишь цена повысила бы общую сумму в долларах, но сумма упала на 21,1%. Поэтому баланс свидетельств указывает на то, что деньги уходили из отслеживаемых протоколов или эти протоколы удерживали меньшую долю оставшегося, а не на простую переоценку. Это различие важно, потому что падение цен может развернуться без возвращения пользователей, а вывод средств требует решения вернуться.
Зимний обвал, а затем медленное сползание
Данные на первый день каждого месяца прослеживают ту же историю по этапам. 1 декабря 2025 года показатель составлял $334,6 млн. К 1 января 2026 года он составил $185,6 млн. В феврале произошёл рост до $235,7 млн 1 февраля 2026 года — единственный рост в ряду данных на первый день месяца, — а затем в марте показатель снизился до $98,3 млн 1 марта 2026 года. В апреле он составлял $92,5 млн 1 апреля 2026 года, в мае — $48,3 млн 1 мая 2026 года, в июне — $33,4 млн 1 июня 2026 года, а в июле — $24,4 млн 1 июля 2026 года.
В августе, сентябре и октябре показатель стабилизировался в долларовом выражении на уровне $27,1 млн 1 августа 2026 года, $29,4 млн 1 сентября 2026 года и $26,2 млн 1 октября 2026 года, а ноябрь открылся на уровне $23,2 млн 1 ноября 2026 года. В совокупности эти месяцы делятся на две фазы. На первой фазе, с декабря 2025 года по март 2026 года, заблокированная стоимость снизилась с $334,6 млн до $98,3 млн. Рост в феврале прерывает эту последовательность, напоминая о том, что снижение не было прямой линией, но март стёр этот рост и даже больше.
Вторая фаза, с апреля 2026 года и далее, идёт медленнее в долларах и меньшими шагами, но по-прежнему направлена вниз. К июлю общая сумма упала до $24,4 млн, а небольшие подъёмы в августе и сентябре не восстановили весенний уровень. Затем в октябре и в начале ноября она снова снизилась. Эта форма важна для понимания последнего значения в $20,8 млн. Это не внезапный разрыв со стабильного уровня. Это последняя точка падения, которое началось годом ранее, ускорилось зимой, а затем продолжалось на более низком уровне летом и осенью.
Привязанные к доллару токены остались
Самый поразительный контраст в свидетельствах дают стейблкоины. По данным growthepie, общий объём стейблкоинов в Linea 11 ноября 2026 года составлял $36,9 млн. Он составлял $37,1 млн 12 октября 2026 года и $37,6 млн 14 августа 2026 года. Последнее значение на 0,4% ниже октябрьского и на 1,9% ниже августовского. По любым меркам это небольшие движения, и они отделяются от падения заблокированной стоимости на 13,4% за месяц к 12 ноября 2026 года и на 21,1% с 14 августа 2026 года.
Эти токены стремятся сохранять стабильную долларовую стоимость. Поэтому их предложение даёт проверку, которую колебания эфира не искажают. Когда эфир вырос в период с августа по ноябрь, заблокированная стоимость всё равно упала, а когда эфир упал в период с октября по ноябрь, предложение стейблкоинов едва изменилось. Эти два ряда измеряют разные вещи, и именно в этом различии суть. Один измеряет депозиты в протоколах децентрализованных финансов, которые отслеживает DefiLlama. Другой измеряет предложение привязанных к доллару токенов в самой сети.
Общий объём стейблкоинов также больше заблокированной стоимости. Составляя $36,9 млн 11 ноября 2026 года, он превышает $20,8 млн, заблокированные 12 ноября 2026 года. Сам по себе этот разрыв не показывает, где находятся токены. Он показывает, что привязанные к доллару деньги не уходили из Linea такими темпами, как депозиты из протоколов. Пользователи, или по крайней мере сами токены, остались в сети в форме, которая не учитывалась как заблокированная стоимость. Поэтому сеть меньше похожа на место, которое покинули все, и больше — на место, где использование финансовых протоколов угасло, а запас привязанных к доллару токенов остался.
Активность сохранилась, но на низком уровне
Активность рассказывает похожую историю сохранения на низком уровне, с одним резким колебанием. По средним значениям growthepie за семь дней к 11 ноября 2026 года ежедневное число транзакций составляло 14 173 против 14 291 тридцатью днями ранее и 14 840 за неделю к 20 августа 2026 года. Последнее значение на 0,8% ниже, чем тридцать дней назад, и на 4,5% ниже, чем за неделю к 20 августа 2026 года. Иными словами, число транзакций в последние месяцы едва изменилось, даже хотя заблокированная стоимость резко упала.
Ежедневное число активных адресов менялось более хаотично. Среднее значение за семь дней составляло 2 639 к 11 ноября 2026 года против 3 391 тридцатью днями ранее и 2 539 за неделю к 20 августа 2026 года. Это на 22,2% ниже, чем тридцать дней назад, и на 4,0% выше, чем за неделю к 20 августа 2026 года. Одно месячное падение такого размера само по себе выглядело бы тревожно, но сравнение с августом показывает, что число адресов в августе было ниже, чем сейчас. Ряд адресов волатилен, и одного месяца недостаточно, чтобы назвать это тенденцией.
Комиссии, уплачиваемые пользователями, падали быстрее транзакций в обоих сравнениях. Ежедневные комиссии составляли $983 за семь дней к 11 ноября 2026 года против $1 240 тридцатью днями ранее и $1 137 за неделю к 20 августа 2026 года. Последнее значение на 20,7% ниже, чем тридцать дней назад, и на 13,6% ниже, чем за неделю к 20 августа 2026 года. Свидетельства не говорят, почему комиссии упали. Они говорят о том, что сетью по-прежнему пользуются: в последних средних значениях за семь дней — 14 173 транзакции в день и 2 639 активных адресов в день, на суммы, которые теперь невелики в совокупности.
Ограничения, определяющие трактовку
Ограничения этих свидетельств являются свойствами самих источников, и они задают границу аргумента. DefiLlama учитывает только протоколы, которые отслеживает, поэтому его итог не является переписью всех депозитов в Linea. Его итог также меняется вместе с ценами токенов, а также с депозитами и выводами, поэтому сравнение с эфиром важно и поэтому одно лишь движение цен не следует читать как изменение поведения пользователей. growthepie измеряет активность и предложение стейблкоинов в самой сети в средних значениях за семь дней и публикует данные за последние 90 дней.
Активный адрес — это не один человек, поэтому 2 639 ежедневных активных адресов не следует превращать в 2 639 человек. Приведённые здесь данные дают цену эфира за август, октябрь и ноябрь 2026 года, но не за 12 ноября 2025 года, поэтому падение за год не поддаётся чистому разделению на ценовую часть и часть, связанную с выводом, за весь этот год. Аргумент здесь опирается на последние месяцы, когда и цена эфира, и показатель заблокированной стоимости даны для одних и тех же дней, а также на контраст между заблокированной стоимостью, предложением стейблкоинов и активностью за тот же период.
Маленькая сеть, которой ещё предстоит доказать, где её дно
Тезис, который лучше всего соответствует двум источникам, состоит в том, что Linea сократилась до небольшой, по-прежнему активной сети, а не в том, что она исчезла. Заблокированная стоимость упала на 96,3% за год и на 98,8% от пика — это обвал, который недавние цены эфира объяснить не могут. Предложение стейблкоинов составляло $36,9 млн, транзакций было 14 173 в день, а комиссий — $983 в день в последнем среднем значении за семь дней. Эти цифры описывают сеть, которая сохраняет базу использования и запас привязанных к доллару токенов, даже после того как её финансовые протоколы потеряли почти всю заблокированную стоимость.
Конкурирующая трактовка заслуживает своего места. Возможно, недавняя стабильность транзакций и стейблкоинов — это пауза перед дальнейшим падением, а не дно. Активные адреса упали на 22,2% за тридцать дней, комиссии упали на 20,7% за тот же период, а заблокированная стоимость упала на 13,4% за месяц к 12 ноября 2026 года. Ни одно из этих движений не указывает на восстановление. Если следующие данные покажут, что предложение стейблкоинов и число транзакций падают в ногу с заблокированной стоимостью, трактовка паузы усилится. Если они удержатся на уровне $36,9 млн и 14 173 в день, а заблокированная стоимость продолжит сползать, расхождение углубится, и встанет вопрос, почему депозиты в отслеживаемых протоколах продолжают падать, когда самой сетью по-прежнему пользуются. Следующие месячные данные проверят, какая трактовка выдержит проверку. Не является инвестиционной рекомендацией.
Источник: DefiLlama, growthepie, Linea fundamentals · Дата: