OP Mainnetは崩壊しているわけではないが、その底堅さにはむらがある。ロックされた価値は過去1か月、イーサほど下落しなかった一方で、使えるドルははるかに速いペースで流出し、取引は減り、アクティブアドレスの急増も利用の増加にはつながらなかった。
DefiLlamaは、2026年11月12日時点の数値を$400.4 millionとした。同社のシリーズは、OP Mainnet上で同社が追跡する分散型金融プロトコルに預けられた資産を市場価格で評価したものだ。Growthepieは独自のオンチェーンデータをもとに、2026年11月11日までの7日平均で、1日あたりの取引を1,536,906件、1日あたりのアクティブアドレスを230,112件とした。この2つの記録を合わせることで、預けられた価値と使えるお金、そして利用とが切り分けられる。
ロックされた価値はイーサほど下落しなかった
見出しの数値は、方向を率直に述べるまではイーサより安定して見える。DefiLlamaは2026年10月13日に$443.0 millionを記録しており、2026年11月12日の読みは9.6%の下落だった。同じ日にDefiLlamaが公表したイーサは$2,446から$2,055へ16.0%下落した。したがってロックされた価値は、ネットワークの主要資産の価格ほど下落しなかった。この差が重要なのは、総ロック価値が市場価格と預け入れ・引き出しの両方で変動するためだ。価格だけが原因の下落なら、イーサにより近い動きになるはずだったが、そうはならなかった。
より長い期間の比較も同じ方向を示している。2026年8月14日の総ロック価値は$310.1 millionで、11月の数値は29.1%の上昇だった。同じ期間、イーサは$1,884から$2,055へ9.1%上昇した。総ロック価値が$317.8 millionだった2025年11月12日と比べると、最新の読みは26.0%の上昇だった。どの期間でも、預けられた価値はイーサ単独よりも大きく動き、あるいは下落が小さかった。
ただし、その底堅さにも記録上の上限がある。シリーズの最高値は2022年8月11日の$1.15 billionで、最新の読みはそれを65.0%下回っていた。この開きは、過去3か月の上昇を経ても、現在の数値が2022年に付けたピークからいかに遠いかを示している。8月から11月にかけての回復は数字の上では確かだが、2022年に定められた水準よりはるかに低い範囲の中での回復だ。
この開きについて最も有益な読み方は、限定的なものだ。2026年11月12日までの1か月で、引き出しが数値を圧倒することはなかったこと、そしてイーサ以外のトークンの保有や新規の預け入れが、価格下落の一部を和らげたことを示唆している。シリーズ自体は、どの緩和要因が最も大きかったかを言えない。DefiLlamaが追跡するプロトコルについて、1つのドル総額しか報告していないからだ。言えるのは、ネットワークがイーサの価格下落と同じペースで預けられた価値を失わなかったということであり、その区別こそ、残りの証拠を読み解く出発点であって、議論の結論ではない。
ステーブルコインは価格では説明できない速さで流出した
ステーブルコインの方が、より鮮明な物語を語る。その価値は1ドル近くに保たれるよう設計されているからだ。Growthepieは、OP Mainnet上のステーブルコインの時価総額を2026年11月11日時点で$393.6 millionとし、2026年10月12日の$655.6 millionから40.0%減少したとした。ほぼ同じ期間に、総ロック価値は9.6%下落した。この2つの下落は同じ種類の動きではない。一方は市場価格とともに上下するドル総額であり、他方は安定したドル価値を保つはずのトークンの供給量だ。後者が1か月で40.0%減少するなら、その原因はイーサの変化ではなく、供給がネットワークから離れたことにある。
この下落は、8月の水準への回帰ではなかった。ステーブルコインの時価総額は2026年8月14日に$424.0 millionで、11月の数値はそこから7.2%下落していた。つまり供給は8月からすでに減少しており、11月にかけてはさらに急激に落ち込んだ。$655.6 millionという10月の読みは、今では直近のシリーズにおける高値に見え、その後に急速な反転が続いた。OP Mainnetを使ってドルを保有したり動かしたりする読者にとって、この反転は総ロック価値の緩やかな動きよりも差し迫ったものだ。ステーブルコインは、ネットワークの中で最も直接的にお金として使われる部分だからである。
この対比は、総ロック価値の数値の読み方も変える。ステーブルコインの供給が40.0%減少したのに、追跡対象プロトコルの総額が9.6%しか減少しなかったとすれば、それらのプロトコル内の他の資産がドル建てでより持ちこたえたか、新規の預け入れがステーブルコインの流出の一部を相殺したはずだ。公表された総額は、その相殺の内訳を示していない。また日付も同一ではない。ステーブルコインの読みは2026年11月11日と2026年10月12日、総ロック価値の読みは2026年11月12日と2026年10月13日である。1日のずれがこの規模の開きを説明するわけではないが、2つのシリーズが同じ瞬間に測られたのではなく、時間的に近いものだという注意喚起にはなる。
ネットワークは、日常の支払いに使えるドルが減るなかでも、高い総ロック価値を維持しうる。ロックされた資産と流通するお金は同じものではないからだ。ステーブルコインの数値は、2026年11月11日までの1か月で流通する側が急速に縮小したことを示している。ロックされた側の下落がより緩やかだったのとは対照的だ。この分断こそ、現在の状況における中心的な緊張関係である。OP Mainnetに預けられた価値は、そこで使うことのできる価値よりも回復力を示したのだ。
アドレスは増え、取引は減った
ネットワーク上の活動は、アドレス数ではなく、ステーブルコインと同じ方向に動いた。Growthepieは、2026年11月11日までの7日平均の1日あたり取引を1,536,906件とし、30日前の1,595,275件から3.7%減少したと報告した。2026年8月20日までの週と比べると、そのときの1日あたり取引は2,055,587件で、下落は25.2%だった。したがって利用は過去1か月では緩やかに減少し、8月と比べるとはるかに急激に減少した。総ロック価値が8月と比べて上昇したにもかかわらず、である。この2つの指標は乖離して動いており、取引のシリーズこそ、人々が実際にネットワーク上で何をしたかを示すものだ。
手数料は過去1か月、取引に連動したが、より長い期間ではそうではなかった。ユーザーが支払った1日あたりの手数料は、2026年11月11日時点で$2,208で、30日前の$2,567から14.0%減少した。2026年8月20日までの週と比べると、そのときの1日あたり手数料は$1,810で、最新の数値は22.0%の上昇だった。1件あたりの取引コストが上がれば、取引が減っても手数料は上がりうるし、1件あたりのコストが下がれば、ネットワークが活発でも手数料は下がりうる。公表された平均値はその内訳を説明しておらず、単独で需要の単純な指標として読むべきではない。示しているのは、ユーザーが支払った総コストが直近の1か月で減少し、取引の減少と歩調を合わせたということだ。
アドレスの数値は外れ値であり、最も注意を要する。1日あたりのアクティブアドレスは、2026年11月11日時点で230,112件で、30日前の13,564件から1596.5%の増加、2026年8月20日までの週の14,833件から1451.3%の増加だった。これほどの上昇は通常、ユーザーの急増を示唆するが、1つのアドレスが1人の人間ではないし、同じ人物が多くのアドレスを管理することもできる。取引の数値は、アドレスの急増が取引の急増をもたらさなかったことを示している。アドレスの作られ方や使われ方に何らかの変化があったはずだが、公表されたシリーズはそれが何だったかを語っていない。安全な結論はより限定的だ。アクティブなアドレスははるかに増えたが、取引で測ったそれらのアドレスの働きは減少した、ということである。
このパターンは、単純な回復の物語に対する最も明確な反証だ。新規ユーザーが大勢やって来て取引を続けるなら、1日あたりの取引は1日あたりのアクティブアドレスとともに増えるはずだ。ところが取引は過去1か月で3.7%、8月と比べて25.2%減少した一方、アドレスは同じ比較で1596.5%と1451.3%増加した。この開きは、新しいアドレスが空虚だとか人工的だとか証明するものではない。証拠はその所有者や目的を特定していないからだ。ただ示しているのは、アドレスの増加だけでは、利用の増加の証拠にはならないということだ。アドレスの数値を普及の証拠として受け取る読者は、誤った指標を読んでいることになる。
着実な上昇ではなく、変動の激しい1年
総ロック価値の月次記録は、1か月だけをトレンドとして扱うべきではない理由を示している。各月1日の数値は、2025年12月1日に$285.3 million、2026年1月1日に$285.7 million、2026年2月1日に$248.3 million、2026年3月1日に$198.5 million、2026年4月1日に$190.7 million、2026年5月1日に$352.7 million、2026年6月1日に$321.5 million、2026年7月1日に$269.7 million、2026年8月1日に$298.9 million、2026年9月1日に$425.3 million、2026年10月1日に$483.4 million、2026年11月1日に$414.1 millionだった。2026年初めの数か月は下落し、5月に跳ね上がり、7月に再び下落し、その後10月初めのピークまで上昇してから11月に下落した。着実な上昇ではなく、変動こそがこのシリーズのパターンだ。
その変動があるからこそ、11月の読みを位置づけやすくなる。2026年11月12日の総ロック価値$400.4 millionは、2026年10月1日に記録された$483.4 millionを下回り、2026年11月1日に記録された$414.1 millionも下回ったが、2026年4月1日の安値$190.7 millionは大きく上回った。2026年8月14日に記録された$310.1 millionも上回っていた。ネットワークは数か月のうちに、より高くも低くもなっており、最新の数値はその直近の範囲の中ほどにある。1つの読みだけを取り出しても、シリーズが次にどこへ向かうかはほとんど分からない。
証拠の限界は、2つの情報源の性質そのものだ。DefiLlamaは同社が追跡するプロトコルだけを対象としており、その総ロック価値は価格と資金の出入りで変動するため、ドル総額の変化は資金の流入・流出を直接数えたものではない。Growthepieは独自のオンチェーンデータから、ネットワーク自体における活動とステーブルコインの供給を数えており、直近90日間を公表しているため、このシリーズで活動の比較がどこまで遡れるかは限られる。1人が多くのアドレスを持ちうるため、アドレスの急増を人数に換算することはできない。2つの情報源を合わせれば、預けられた価値、流通するドル、利用の比較は可能だが、誰が資金を動かしたのか、なぜアドレスが増えたのか、次に何が起きるのかは分からない。
これらの数値から導かれる判断は、OP Mainnetは使えるお金や活動よりも、預けられた価値をよりよく維持している、ということだ。総ロック価値はイーサほど下落せず、8月や2025年11月12日と比べて上昇した。これは突然の崩壊という物語に反する。一方、ステーブルコインの供給は1か月で40.0%減少し、取引は8月と比べて25.2%減少し、手数料は過去1か月で14.0%減少した。これは広範な回復という物語に反する。最も目を引くアドレスの急増は、取引が減少するなかで上昇したため、利用について最も情報量の少ない数値でもある。次の試金石は、この後に続く読みでステーブルコインの供給と取引が安定するかどうか、あるいは預けられた価値と日常の利用との開きがさらに広がるかどうかだ。投資助言ではありません。<p data-vantemio-reporting-note='v1'>Vantemioの自動システムが、引用した情報源をもとに作成しました。</p>
出典: DefiLlama, growthepie, OP Mainnet fundamentals · 日付: