O Ethereum está ficando mais movimentado e mais pobre ao mesmo tempo. Mais endereços transacionam com mais frequência, mas o valor em dólares depositado em seus protocolos de finanças descentralizadas caiu bruscamente, e a base de stablecoins que financia boa parte dessa atividade também encolheu. A divergência sugere que o uso está se espalhando enquanto o capital recua — não um colapso simples, nem uma recuperação.
A DefiLlama situou esse valor travado em US$ 40,36 bilhões em 13 de novembro de 2026. Era US$ 48,02 bilhões em 14 de outubro de 2026, uma queda de 16,0% em um mês, e US$ 38,59 bilhões em 15 de agosto de 2026, de modo que o número mais recente ainda estava 4,6% acima do nível de agosto. Um ano antes, em 13 de novembro de 2025, o valor era de US$ 72,34 bilhões, deixando o total mais recente 44,2% menor no ano. O ether, moeda própria da rede, estava em US$ 2.017 em 13 de novembro de 2026, contra US$ 2.497 em 14 de outubro de 2026 e US$ 1.880 em 15 de agosto de 2026. A growthepie, que mede a atividade no Ethereum a partir de seus próprios dados on-chain, situou a atividade média de sete dias até 11 de novembro de 2026 em um nível de uso maior do que um mês antes, mesmo com a queda das taxas.
Um mês que apagou a recuperação do outono
Essa queda mensal não surgiu do nada. O primeiro dia de cada mês conta uma história de um longo declínio, um ponto baixo no verão, uma subida parcial no outono e, depois, uma nova queda. A DefiLlama situou o total em US$ 65,30 bilhões em 1º de dezembro de 2025 e US$ 65,94 bilhões em 1º de janeiro de 2026, antes de ele recuar para US$ 59,57 bilhões em 1º de fevereiro de 2026 e US$ 50,87 bilhões em 1º de março de 2026. Abril trouxe uma leve alta, para US$ 51,43 bilhões em 1º de abril de 2026, mas maio o levou a US$ 43,32 bilhões em 1º de maio de 2026 e junho a US$ 40,08 bilhões em 1º de junho de 2026. Julho marcou o ponto mais baixo da série, com US$ 34,21 bilhões em 1º de julho de 2026.
A partir daí, o total subiu ao longo de agosto, setembro e outubro. Era US$ 38,73 bilhões em 1º de agosto de 2026, US$ 46,36 bilhões em 1º de setembro de 2026 e US$ 50,18 bilhões em 1º de outubro de 2026. A alta parou em novembro. O total era de US$ 43,70 bilhões em 1º de novembro de 2026, e os US$ 40,36 bilhões de 13 de novembro de 2026 foram ainda menores. O valor mais alto foi de US$ 107,42 bilhões em 9 de novembro de 2021, e isso põe em perspectiva a escala da queda mais longa: o total mais recente está 62,4% abaixo dessa máxima. O Ethereum não apenas derivou para baixo; caiu forte, recuperou parte da perda e, depois, devolveu boa parte do ganho do outono em poucas semanas.
O preço do ether ajuda a explicar a direção, mas não todo o movimento. O ether caiu 19,2% entre 14 de outubro de 2026 e 13 de novembro de 2026, uma queda maior que a de 16,0% no valor travado no mesmo período. Entre 15 de agosto de 2026 e 13 de novembro de 2026, o ether subiu 7,3%, enquanto o valor travado subiu 4,6%. Nas duas janelas, o valor travado acompanhou o preço e, nas duas, moveu-se menos. Esse padrão combina com um mercado em que o valor do que já está depositado muda com o preço, enquanto os depósitos subjacentes mudam mais devagar. Não combina com uma corrida repentina de novos depósitos, nem com uma corrida repentina para a saída. O preço dá o tom; os depósitos decidem até onde o total o acompanha.
Mais endereços, mais transações, taxas menores
A atividade conta uma história diferente da do valor. As médias de sete dias da growthepie até 11 de novembro de 2026 situaram as transações diárias em 2.006.863, contra 1.812.100 trinta dias antes, uma alta de 10,7%. A mesma média era de 2.525.598 na semana até 20 de agosto de 2026, de modo que o número mais recente estava 20,5% abaixo daquele nível de agosto. O uso, portanto, subiu no mês recente, depois de cair a partir de um agosto mais movimentado. A rede não está no ritmo de agosto, mas está mais movimentada do que há um mês.
Os endereços ativos diários subiram mais fortemente. A média de sete dias até 11 de novembro de 2026 foi de 615.573, contra 505.825 trinta dias antes, uma alta de 21,7%, e contra 535.927 na semana até 20 de agosto de 2026, uma alta de 14,9%. Os endereços subiram mais rápido que as transações no mês, e subiram em relação a agosto mesmo enquanto as transações caíam em relação a agosto. Essa combinação aponta para uma participação mais ampla, e não para um uso mais intenso pelo mesmo conjunto de endereços. Mais endereços distintos estão tocando a rede, mesmo que cada um, em média, transacione menos vezes do que em agosto.
As taxas se moveram na direção oposta à do uso no mês recente. As taxas diárias pagas pelos usuários tiveram média de US$ 356.185 nos sete dias até 11 de novembro de 2026, contra US$ 558.614 trinta dias antes, uma queda de 36,2%. Em relação à semana até 20 de agosto de 2026, quando as taxas diárias tiveram média de US$ 325.915, o número mais recente foi 9,3% maior. Os usuários, portanto, pagaram bem menos no total do que um mês antes, embora tenham feito mais transações, e pagaram um pouco mais no total do que em agosto, embora tenham feito menos transações. O custo total de usar o Ethereum caiu bruscamente no curto prazo, mesmo com o crescimento dos endereços ativos.
A queda das taxas também muda o que o aumento de endereços significa na prática. Uma rede que custa menos no total para usar pode atrair endereços que não teriam vindo com preços mais altos, e pode reter endereços que, de outro modo, teriam saído. Isso não prova que novos endereços vieram porque as taxas caíram; os números mostram os dois movimentos juntos, não qual deles causou o outro. O que eles mostram é que o crescimento recente do uso não foi comprado com taxas totais mais altas. Crescimento e uso total mais barato chegaram juntos no mês até 11 de novembro de 2026.
Stablecoins apontam para uma retirada real
As stablecoins oferecem a verificação mais clara sobre se o dinheiro em si está saindo. A growthepie situou a capitalização de mercado das stablecoins no Ethereum em US$ 151,27 bilhões em 11 de novembro de 2026. Era US$ 162,35 bilhões em 12 de outubro de 2026, uma queda de 6,8%, e US$ 161,91 bilhões em 14 de agosto de 2026, uma queda de 6,6%. A queda é menor que a queda mensal do valor travado, e vai na direção oposta à alta do valor travado desde agosto. O valor travado subiu 4,6% entre 15 de agosto de 2026 e 13 de novembro de 2026, enquanto o total de stablecoins caiu 6,6% entre 14 de agosto de 2026 e 11 de novembro de 2026.
As stablecoins buscam manter um valor estável em dólar, de modo que uma mudança em seu total não é um efeito colateral de um movimento no preço do ether. Quando seu total no Ethereum cai, significa que menos dólares são mantidos nessa forma na rede. Isso importa porque as stablecoins são a parte do sistema denominada em dólares que não precisa de um preço do ether em alta para manter seu valor. Uma queda ali é uma queda no estoque de dólares disponíveis para negociação, empréstimo e pagamentos no Ethereum, não uma reprecificação do mesmo estoque. A comparação com agosto deixa o ponto claro: o valor travado podia subir com o ether enquanto o estoque de dólares por trás dele encolhia.
O tamanho da queda das stablecoins também impõe um limite a quanto da queda do valor travado pode ser atribuído apenas ao preço. O valor travado caiu 16,0% no mês até 13 de novembro de 2026, enquanto o total de stablecoins caiu 6,8% no mês até 11 de novembro de 2026. O preço explica a diferença entre essas duas quedas no sentido de que o valor travado se move com o preço do ether, enquanto as stablecoins não. Mas a própria queda das stablecoins mostra que a retirada, e não apenas a reprecificação, faz parte da história. O dinheiro em forma de dólar caiu no Ethereum ao mesmo tempo em que o preço caiu.
O momento agudiza o contraste. O total de stablecoins caiu entre 14 de agosto de 2026 e 11 de novembro de 2026, um período em que o valor travado subiu e o ether subiu. Caiu novamente entre 12 de outubro de 2026 e 11 de novembro de 2026, um período em que o valor travado e o ether caíram. No período anterior, o estoque de dólares caiu enquanto o valor principal subia; no período posterior, caiu enquanto o valor principal caía. O estoque de dólares, portanto, caiu tanto em um mercado em alta quanto em um mercado em baixa para o ether. Essa consistência torna mais difícil interpretar a queda das stablecoins como uma reação a uma queda de preço.
O uso se espalha enquanto o capital recua
Juntos, os dois conjuntos de números descrevem uma rede cujo uso está se espalhando e cuja base de capital está se estreitando. As transações subiram 10,7% e os endereços ativos subiram 21,7% em trinta dias, enquanto o valor travado caiu 16,0% em um período semelhante e as stablecoins caíram 6,8%. No período mais longo, de volta a agosto, o padrão é o mesmo em linhas gerais: os endereços subiram 14,9%, as transações caíram 20,5%, as taxas subiram 9,3%, o valor travado subiu 4,6% e as stablecoins caíram 6,6%. O fio comum não é um boom nem um colapso em uma medida, mas uma divergência entre endereços e dinheiro. Há mais endereços presentes, mas menos dinheiro está travado e menos dólares estão em stablecoins.
A leitura mais generosa é que a queda do valor travado é principalmente uma história de preço, e que o aumento de endereços prova que a rede é saudável por baixo. Essa leitura tem força: o ether caiu 19,2% no mês, mais do que o valor travado caiu, e os endereços subiram tanto na comparação mensal quanto na comparação com agosto. Ainda assim, ela não sustenta toda a história. O valor travado está 44,2% abaixo de um ano antes, e as stablecoins, que não acompanham o ether, estão em queda tanto na comparação mensal quanto na comparação com agosto. Se a rede estivesse apenas sendo reprecificada, o estoque de dólares teria se mantido estável. Não se manteve.
O número da DefiLlama cobre apenas os protocolos que ela acompanha, e sobe e cai com os preços dos tokens, bem como com o dinheiro que entra e sai, de modo que, por si só, não consegue separar uma queda de preço de uma retirada. A growthepie conta a atividade e a oferta de stablecoins na própria rede, e um endereço ativo não é a mesma coisa que uma pessoa, de modo que um aumento de endereços mostra um contato mais amplo com a rede, e não uma contagem de novos usuários. Lidas juntas, as duas medidas ainda apontam na mesma direção na questão que importa aqui: o uso se ampliou, enquanto o valor em dólares mantido no sistema caiu.
O que vem a seguir é um teste, não um veredicto. Se os endereços continuarem subindo e as taxas permanecerem baixas, o Ethereum pode estar se tornando uma rede mais barata para mais endereços usarem, com menos dinheiro preso em seus protocolos financeiros. Se as stablecoins continuarem caindo e o valor travado continuar caindo com elas, o afinamento do capital importará mais do que a ampliação do uso, porque os protocolos que precisam de depósitos terão menos com que trabalhar. Os próximos números mensais mostrarão qual desses movimentos está ditando o ritmo. Por ora, as evidências apontam para uma divisão ainda não resolvida: uma rede mais movimentada, com menos valor. Não é recomendação de investimento.
Fonte: DefiLlama, growthepie, Ethereum fundamentals · Data: