Ethereum одновременно становится оживлённее и беднее. Всё больше адресов совершают транзакции, и делают это чаще, однако долларовая стоимость средств, заблокированных в его протоколах децентрализованных финансов, резко упала, а база стейблкоинов, финансирующая значительную часть этой активности, тоже сократилась. Этот разрыв указывает на то, что использование расширяется, а капитал отступает, — это не простое падение и не восстановление.
DefiLlama оценила эту заблокированную стоимость в $40,36 млрд на 13 ноября 2026 года. 14 октября 2026 года она составляла $48,02 млрд — падение на 16,0% за месяц, а 15 августа 2026 года — $38,59 млрд, так что последний показатель всё ещё на 4,6% выше августовского уровня. Годом ранее, 13 ноября 2025 года, показатель составлял $72,34 млрд, то есть последний итог на 44,2% ниже, чем годом ранее. Ether, собственная валюта сети, стоил $2 017 на 13 ноября 2026 года против $2 497 на 14 октября 2026 года и $1 880 на 15 августа 2026 года. growthepie, измеряющая активность в Ethereum на основе собственных ончейн-данных, оценила среднюю активность за семь дней к 11 ноября 2026 года как более высокую, чем месяцем ранее, даже при снижении комиссий.
Месяц, который стёр осеннее восстановление
Это месячное падение возникло не на пустом месте. Данные на первое число каждого месяца рассказывают историю долгого снижения, летнего минимума, частичного подъёма осенью, а затем нового падения. По данным DefiLlama, общий показатель составлял $65,30 млрд на 1 декабря 2025 года и $65,94 млрд на 1 января 2026 года, после чего снизился до $59,57 млрд на 1 февраля 2026 года и $50,87 млрд на 1 марта 2026 года. В апреле он немного вырос — до $51,43 млрд на 1 апреля 2026 года, но в мае упал до $43,32 млрд на 1 мая 2026 года, а в июне — до $40,08 млрд на 1 июня 2026 года. Июль стал минимумом в этом ряду — $34,21 млрд на 1 июля 2026 года.
Оттуда показатель рос в августе, сентябре и октябре. Он составлял $38,73 млрд на 1 августа 2026 года, $46,36 млрд на 1 сентября 2026 года и $50,18 млрд на 1 октября 2026 года. Рост остановился в ноябре. На 1 ноября 2026 года общий показатель составлял $43,70 млрд, а $40,36 млрд на 13 ноября 2026 года — ещё меньше. Максимальное значение составляло $107,42 млрд на 9 ноября 2021 года, и это показывает масштаб более длительного падения: последний итог на 62,4% ниже этого максимума. Ethereum не просто постепенно снижался; он резко упал, частично восстановил потери, а затем за несколько недель отдал значительную часть осеннего прироста.
Цена ether помогает объяснить направление, но не всё движение. С 14 октября 2026 года по 13 ноября 2026 года ether упал на 19,2% — сильнее, чем заблокированная стоимость, снизившаяся за тот же период на 16,0%. С 15 августа 2026 года по 13 ноября 2026 года ether вырос на 7,3%, а заблокированная стоимость — на 4,6%. В обоих периодах заблокированная стоимость двигалась вслед за ценой, и в обоих — слабее. Такая картина соответствует рынку, где стоимость уже размещённых средств меняется вместе с ценой, а сами базовые депозиты меняются медленнее. Она не соответствует внезапному притоку новых депозитов и не соответствует внезапному бегству. Цена задаёт тон; депозиты решают, насколько далеко за ней последует общий показатель.
Больше адресов, больше транзакций, ниже комиссии
Активность рассказывает иную историю, чем стоимость. По семидневным средним значениям growthepie к 11 ноября 2026 года, число ежедневных транзакций составило 2 006 863 против 1 812 100 тридцатью днями ранее — рост на 10,7%. Тот же средний показатель в неделю к 20 августа 2026 года составлял 2 525 598, так что последний показатель на 20,5% ниже августовского уровня. Таким образом, использование выросло за последний месяц после падения с более оживлённого августа. Сеть работает не в августовском темпе, но она оживлённее, чем месяц назад.
Число ежедневных активных адресов выросло резче. Семидневное среднее значение к 11 ноября 2026 года составило 615 573 против 505 825 тридцатью днями ранее — рост на 21,7%, и против 535 927 в неделю к 20 августа 2026 года — рост на 14,9%. За месяц адреса росли быстрее транзакций, и они выросли по сравнению с августом, даже когда транзакции по сравнению с августом упали. Такое сочетание указывает на более широкое участие, а не на более интенсивное использование тем же набором адресов. К сети обращается больше разных адресов, даже если каждый из них в среднем совершает транзакции реже, чем в августе.
В последний месяц комиссии двигались в противоположном направлении по сравнению с использованием. Ежедневные комиссии, уплачиваемые пользователями, в среднем составляли $356 185 за семь дней к 11 ноября 2026 года против $558 614 тридцатью днями ранее — падение на 36,2%. По сравнению с неделей к 20 августа 2026 года, когда ежедневные комиссии в среднем составляли $325 915, последний показатель был на 9,3% выше. Таким образом, пользователи в общей сложности заплатили гораздо меньше, чем месяцем ранее, совершив при этом больше транзакций, и заплатили в общей сложности немного больше, чем в августе, совершив при этом меньше транзакций. Общая стоимость использования Ethereum в краткосрочной перспективе резко упала, даже несмотря на рост активных адресов.
Снижение комиссий также меняет практический смысл роста числа адресов. Сеть, использование которой в общей сложности обходится дешевле, может привлечь адреса, которые не пришли бы при более высоких ценах, и удержать адреса, которые в противном случае могли бы уйти. Это не доказывает, что новые адреса пришли из-за снижения комиссий; цифры показывают два движения вместе, а не то, какое из них вызвало другое. Они показывают, что недавний рост использования не был куплен ценой более высоких общих комиссий. Рост и более дешёвое общее использование пришли вместе в месяц к 11 ноября 2026 года.
Стейблкоины указывают на реальный отток
Стейблкоины дают самую ясную проверку того, уходят ли сами деньги. По данным growthepie, рыночная капитализация стейблкоинов в Ethereum составляла $151,27 млрд на 11 ноября 2026 года. 12 октября 2026 года она составляла $162,35 млрд — падение на 6,8%, а 14 августа 2026 года — $161,91 млрд, падение на 6,6%. Это падение меньше месячного падения заблокированной стоимости, и оно идёт в противоположном направлении по сравнению с ростом заблокированной стоимости с августа. Заблокированная стоимость выросла на 4,6% с 15 августа 2026 года по 13 ноября 2026 года, а общий объём стейблкоинов упал на 6,6% с 14 августа 2026 года по 11 ноября 2026 года.
Стейблкоины призваны сохранять стабильную долларовую стоимость, поэтому изменение их общего объёма — не побочный эффект движения цены ether. Когда их общий объём в Ethereum падает, это означает, что в этой форме на сети хранится меньше долларов. Это важно, потому что стейблкоины — это долларовая часть системы, которой не нужен растущий курс ether, чтобы сохранять стоимость. Падение там — это падение запаса долларов, доступных для торговли, кредитования и платежей в Ethereum, а не переоценка того же запаса. Сравнение с августом делает это очевидным: заблокированная стоимость могла расти вместе с ether, в то время как долларовый запас за ней сокращался.
Масштаб падения стейблкоинов также ограничивает, насколько падение заблокированной стоимости можно объяснить одной лишь ценой. Заблокированная стоимость упала на 16,0% за месяц к 13 ноября 2026 года, а общий объём стейблкоинов упал на 6,8% за месяц к 11 ноября 2026 года. Цена объясняет разрыв между этими двумя падениями в том смысле, что заблокированная стоимость движется вслед за ценой ether, а стейблкоины — нет. Но само падение стейблкоинов показывает, что отток, а не одна лишь переоценка, — часть истории. Деньги в долларовой форме в Ethereum сократились одновременно с падением цены.
Время усиливает контраст. Общий объём стейблкоинов упал с 14 августа 2026 года по 11 ноября 2026 года — в период, когда заблокированная стоимость и ether росли. Он снова упал с 12 октября 2026 года по 11 ноября 2026 года — в период, когда заблокированная стоимость и ether оба падали. В более ранний период долларовый запас падал, пока общий показатель рос; в более поздний период он падал, пока общий показатель падал. Таким образом, долларовый запас падал и на растущем, и на падающем рынке ether. Эта последовательность затрудняет трактовку падения стейблкоинов как реакции на падение цены.
Использование расширяется, а капитал отступает
Вместе эти два набора цифр описывают сеть, использование которой расширяется, а капитальная база сужается. Транзакции выросли на 10,7%, а активные адреса — на 21,7% за тридцать дней, тогда как заблокированная стоимость снизилась на 16,0% за аналогичный период, а стейблкоины — на 6,8%. На более длинном отрезке, начиная с августа, картина в целом та же: адреса выросли на 14,9%, транзакции упали на 20,5%, комиссии выросли на 9,3%, заблокированная стоимость выросла на 4,6%, а стейблкоины упали на 6,6%. Общее здесь — не бум и не крах по одному показателю, а расхождение между адресами и деньгами. Адресов стало больше, но денег заблокировано меньше, а долларов в стейблкоинах находится меньше.
Самое благосклонное прочтение состоит в том, что падение заблокированной стоимости — главным образом история о цене, а рост адресов доказывает, что в основе сеть здорова. У этого прочтения есть сила: ether упал за месяц на 19,2% — сильнее, чем заблокированная стоимость, а адреса выросли и в месячном сравнении, и в сравнении с августом. Однако оно не может объяснить всю историю. Заблокированная стоимость на 44,2% ниже, чем годом ранее, а стейблкоины, которые не следуют за ether, снизились и в месячном сравнении, и в сравнении с августом. Если бы сеть просто переоценивалась, долларовый запас остался бы стабильным. Он не остался.
Показатель DefiLlama охватывает только те протоколы, за которыми она следит, и он растёт и падает вместе с ценами токенов, а также с движением денег внутрь и наружу, поэтому сам по себе он не может отделить падение цены от оттока. growthepie подсчитывает активность и предложение стейблкоинов на самой сети, а один активный адрес — это не то же самое, что один человек, поэтому рост числа адресов показывает более широкое обращение к сети, а не число новых пользователей. Вместе эти два показателя всё же указывают в одном направлении по вопросу, который здесь важен: использование расширилось, а долларовая стоимость, удерживаемая в системе, упала.
Дальнейшее — это проверка, а не приговор. Если адреса продолжат расти, а комиссии останутся низкими, Ethereum, возможно, становится более дешёвой сетью для большего числа адресов, при этом меньше денег связано в его финансовых протоколах. Если стейблкоины продолжат падать, а заблокированная стоимость будет падать вместе с ними, истончение капитала будет значить больше, чем расширение использования, потому что протоколам, которым нужны депозиты, будет меньше с чем работать. Следующие месячные данные покажут, какое из этих движений задаёт темп. Пока же свидетельства указывают на раскол, который ещё не разрешился: более оживлённая сеть, удерживающая меньше стоимости. Не является инвестиционной рекомендацией.
Источник: DefiLlama, growthepie, Ethereum fundamentals · Дата: