以太坊正变得更繁忙，同时也更贫瘠。越来越多的地址以更高的频率进行交易，但存入其去中心化金融协议的美元价值却大幅下降，为其中大量活动提供资金的稳定币基础也同样缩水。这种分化表明，使用面在扩大，而资本在撤退，这既不是简单的崩溃，也不是复苏。
DefiLlama 的数据显示，2026年11月13日，锁仓价值为 40.36十亿美元。2026年10月14日，这一数字为 48.02十亿美元，一个月内下跌了 16.0%；2026年8月15日为 38.59十亿美元，因此最新数字仍比 8 月水平高出 4.6%。一年前的 2025年11月13日，这一数字为 72.34十亿美元，最新总额同比下降了 44.2%。以太坊网络的原生货币以太币在 2026年11月13日的价格为 2,017 美元，而 2026年10月14日为 2,497 美元，2026年8月15日为 1,880 美元。基于自身链上数据衡量以太坊活动的 growthepie 显示，截至 2026年11月11日的七日平均活动水平高于一个月前，尽管手续费有所下降。
一个月抹去了秋季的反弹
这轮月度下跌并非无迹可寻。每个月第一天的数据讲述了一个故事：漫长的下滑、夏季的低点、秋季的部分回升，然后是新一轮下跌。DefiLlama 的数据显示，总额在 2025年12月1日为 65.30十亿美元，2026年1月1日为 65.94十亿美元，随后在 2026年2月1日滑落至 59.57十亿美元，2026年3月1日降至 50.87十亿美元。4 月出现小幅回升，2026年4月1日达到 51.43十亿美元，但 5 月又降至 2026年5月1日的 43.32十亿美元，6 月降至 2026年6月1日的 40.08十亿美元。7 月是这一序列的低点，2026年7月1日为 34.21十亿美元。
此后，总额在 8 月、9 月和 10 月一路回升。2026年8月1日为 38.73十亿美元，2026年9月1日为 46.36十亿美元，2026年10月1日为 50.18十亿美元。涨势在 11 月停滞。2026年11月1日总额为 43.70十亿美元，而 2026年11月13日的 40.36十亿美元则更低。最高值出现在 2021年11月9日，为 107.42十亿美元，这也凸显了长期跌幅的规模：最新总额比该高点低 62.4%。以太坊并非只是缓慢下滑；它曾重挫，收复了部分失地，然后在几周内又回吐了秋季涨幅的大部分。
以太币的价格有助于解释这一走势的方向，但无法解释全部变动。在 2026年10月14日至 2026年11月13日期间，以太币下跌了 19.2%，跌幅大于同期锁仓价值 16.0% 的跌幅。在 2026年8月15日至 2026年11月13日期间，以太币上涨了 7.3%，而锁仓价值上涨了 4.6%。在这两个时间窗口内，锁仓价值都与价格同向变动，且变动幅度都更小。这种模式符合这样一个市场：已存入资产的价值随价格变化，而基础存款本身变化得更慢。它既不符合新存款突然涌入的情形，也不符合资金突然争相离场的情形。价格定下基调；存款决定总额跟随的程度。
地址更多、交易更多、手续费更低
活动讲述了一个与价值不同的故事。growthepie 截至 2026年11月11日的七日平均数据显示，日交易量为 2,006,863 笔，而三十天前为 1,812,100 笔，增长了 10.7%。截至 2026年8月20日当周，同一平均值为 2,525,598 笔，因此最新数字比 8 月水平低 20.5%。因此，在经历了从更繁忙的 8 月回落之后，使用量在最近一个月有所回升。该网络尚未恢复到 8 月的节奏，但比一个月前更繁忙。
日活跃地址的增幅更为显著。截至 2026年11月11日的七日平均值为 615,573 个，而三十天前为 505,825 个，增长了 21.7%；相比截至 2026年8月20日当周的 535,927 个，增长了 14.9%。在该月内，地址的增长速度快于交易，而且与 8 月相比，地址数量上升的同时，交易量却在下降。这种组合表明，参与面在扩大，而不是同一批地址的使用强度在增加。更多不同的地址正在接触该网络，即使平均而言，每个地址的交易频率都低于 8 月。
在最近一个月，手续费的走势与使用量相反。截至 2026年11月11日的七天内，用户支付的日均手续费为 356,185 美元，而三十天前为 558,614 美元，下降了 36.2%。相比截至 2026年8月20日当周日均手续费 325,915 美元，最新数字高出 9.3%。因此，用户在进行更多交易的同时，支付的总费用比一个月前大幅减少；而与 8 月相比，他们在交易量更少的情况下，支付的总费用略有增加。短期内，使用以太坊的总成本大幅下降，尽管活跃地址有所增长。
手续费的下降也改变了地址增长在实践中的含义。一个总使用成本更低的网络，可以吸引那些在价格更高时不会到来的地址，也可以留住那些原本可能离开的地址。这并不能证明新地址是因为手续费下降才到来的；这些数字只显示了两种变动同时发生，而不是哪一种导致了另一种。它们确实显示的是，最近使用量的增长并非以更高的总手续费为代价换来的。在截至 2026年11月11日的一个月里，增长与更便宜的总使用成本同时出现。
稳定币指向真实的资金撤出
稳定币为资金本身是否正在离开提供了最清晰的检验。growthepie 的数据显示，2026年11月11日，以太坊上的稳定币市值为 151.27十亿美元。2026年10月12日为 162.35十亿美元，下降了 6.8%；2026年8月14日为 161.91十亿美元，下降了 6.6%。这一跌幅小于锁仓价值的月度跌幅，而且其走势与 8 月以来锁仓价值的上涨方向相反。在 2026年8月15日至 2026年11月13日期间，锁仓价值上涨了 4.6%，而在 2026年8月14日至 2026年11月11日期间，稳定币总额下降了 6.6%。
稳定币旨在保持稳定的美元价值，因此其总额的变化并不是以太币价格变动的副作用。当以太坊上的稳定币总额下降时，这意味着以这种形式持有在该网络上的美元减少了。这一点很重要，因为稳定币是该系统中以美元计价的部分，其价值的维持并不需要以太币价格上涨。那里的下降，是可用于以太坊交易、借贷和支付的美元存量的下降，而不是同一存量的重新定价。与 8 月的对比清楚地说明了这一点：锁仓价值可以随着以太币上涨，而其背后的美元存量却在缩水。
稳定币跌幅的规模也为锁仓价值跌幅中有多少可以仅归咎于价格设定了一个限度。截至 2026年11月13日的一个月内，锁仓价值下跌了 16.0%，而截至 2026年11月11日的一个月内，稳定币总额下跌了 6.8%。从锁仓价值随以太币价格变动、而稳定币不随其变动这一意义上说，价格解释了这两种跌幅之间的差距。但稳定币本身的下跌表明，资金撤出，而不仅仅是重新定价，是故事的一部分。在价格下跌的同时，以美元形式存在的资金在以太坊上也减少了。
时间上的对比使这种反差更加鲜明。稳定币总额在 2026年8月14日至 2026年11月11日期间下降，而在这一时期，锁仓价值上涨，以太币也上涨。它在 2026年10月12日至 2026年11月11日期间再次下降，而在这一时期，锁仓价值和以太币双双下跌。在前一个时期，美元存量下降，而 headline 价值上升；在后一个时期，它下降的同时 headline 价值也在下降。因此，无论是在以太币上涨的市场还是下跌的市场中，美元存量都出现了下降。这种一致性使得人们更难将稳定币的下跌解读为对价格下跌的反应。
使用面在扩大，资本在撤退
综合来看，这两组数字描绘了一个使用面在扩大、资本基础在收窄的网络。三十天内，交易量上升了 10.7%，活跃地址上升了 21.7%，而在相近的时间段内，锁仓价值下降了 16.0%，稳定币下降了 6.8%。从更长的时间段回溯至 8 月，这一模式在大体上相同：地址上升了 14.9%，交易量下降了 20.5%，手续费上升了 9.3%，锁仓价值上升了 4.6%，稳定币下降了 6.6%。共同的主线不是某一个指标的繁荣或萧条，而是地址与资金之间的分化。更多的地址出现了，但锁仓的资金更少了，稳定币中存放的美元也更少了。
最宽厚的解读是，锁仓价值的下跌主要是一个价格故事，而地址的上升证明该网络在底层是健康的。这种解读有其道理：以太币当月下跌了 19.2%，超过了锁仓价值的跌幅，而且无论是与一个月前相比还是与 8 月相比，地址数量都有所上升。然而，它无法承载整个故事。锁仓价值同比下降了 44.2%，而并不追踪以太币的稳定币，无论是与一个月前相比还是与 8 月相比，都出现了下降。如果该网络只是在被重新定价，美元存量本应保持稳定。但事实并非如此。
DefiLlama 的数字仅涵盖其追踪的协议，而且它会随着代币价格以及资金的流入和流出而涨跌，因此仅凭它本身无法区分价格下跌与资金撤出。growthepie 统计的是网络本身的活动和稳定币供应，而一个活跃地址并不等同于一个人，因此地址的上升显示的是对该网络的接触面在扩大，而不是新用户的数量。综合来看，这两个指标在本文关心的这个问题上仍然指向同一个方向：使用面已经扩大，而系统中持有的美元价值已经下降。
接下来将是一场考验，而不是定论。如果地址持续上升，手续费保持低位，以太坊可能会成为一个成本更低、供更多地址使用的网络，而绑定在其金融协议中的资金则更少。如果稳定币持续下跌，锁仓价值也随之持续下跌，那么资本的变薄将比使用面的扩大更重要，因为需要存款的协议将拥有更少的可用资金。下个月的数字将显示这些变动中哪一种正在主导节奏。目前，证据指向一种尚未消解的分化：一个更繁忙的网络，持有更少的价值。不构成投资建议。
来源: DefiLlama, growthepie, Ethereum fundamentals · 日期: